Pourquoi les SPAC pourraient laisser les investisseurs dans le froid

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Les désalignements sont flagrants.

Les sponsors du SPAC disent qu’ils mettent leur réputation en jeu, surtout s’ils prévoient de répéter le processus. C’est le cas des sponsors en série comme l’investisseur technologique Chamath Palihapitiya, le banquier chevronné Michael Klein et le spécialiste du rachat Alec Gores. Dans certains cas, les sponsors investissent une partie de leur propre argent dans l’entreprise qu’ils acquièrent, en alignant mieux leurs intérêts. Mais rappelez-vous qu’ils ont souvent déjà reçu 20 pour cent de l’entreprise, ils jouent donc en partie avec l’argent de la maison.

Les sponsors du SPAC tentent également de faire participer des investisseurs de marque bien établis à leur lancement, ce qui confère une légitimité à la coquille vide. Mais pour certains de ces investisseurs, il s’agit simplement d’ingénierie financière. Ils n’ont aucun intérêt unique dans un SPAC, car ils ont la possibilité de racheter leurs investissements, majorés des intérêts, pour un rendement modeste mais prévisible presque peu importe ce qui se passe avec l’acquisition. Si l’accord s’avère être un grand gagnant, c’est un bonus.

De manière unique, le sponsor n’a pas d’obligation fiduciaire envers les investisseurs de la société acquise. Très peu de sponsors sollicitent des opinions dites d’équité auprès de tiers pour valider le prix qu’ils paient pour une acquisition. Et si les investisseurs traditionnels injectent de plus en plus de fonds supplémentaires dans les SPAC au moment d’une fusion, ils le font généralement à un prix inférieur à celui des investisseurs moins connectés.

Les SPAC tentent de se différencier en valorisant l’expérience de leurs dirigeants et les relations avec les entreprises qu’ils peuvent acquérir. Mais le parrain doit utiliser l’argent collecté dans un SPAC dans un délai de deux ans, dans la plupart des cas, ou être obligé de le restituer. Cela incite à conclure un accord plutôt que de conclure le bon accord au bon prix et au bon moment.

Selon le service de données SPAC Research, plus de 300 SPAC avec quelque 100 milliards de dollars en espèces cherchent actuellement des acquisitions. Étant donné que les SPAC achètent généralement des entreprises cinq fois leur taille, grâce à des investissements extérieurs, cela implique environ 500 milliards de dollars de pouvoir d’achat potentiel.

«Nous avons un énorme problème de déséquilibre entre l’offre et la demande. C’est inévitable », a déclaré M. Kawaja. «Nous savons comment cela va se terminer.»

Rien de tout cela ne veut dire que le processus d’introduction en bourse traditionnel est meilleur que le processus SPAC. Les deux présentent des avantages et des inconvénients. Il est possible que les SPAC deviennent un moyen courant pour certains types d’entreprises d’entrer en bourse.

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